日元“疯牛”狂奔的背后

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　8月16日全球外汇市场再次风云突变，日元一改连续几日对各大货币的区间震荡的格局，疯狂上涨。北京时间当天凌晨3点开始，日元对美元从117.40附近开始掉头向上，至中午已经突破116.00关口；在晚上7点以后，日元开始演绎暴风雨般的神话，一个小时之内即接连突破115和114两个关口，稍作休整后，在17日凌晨1点之后再次大幅上涨，从114上方一直飙升至112.20，当日涨幅最大近400点。如果以新加坡时间统计的话，日元对美元当日最大涨幅已经超过500点。　　欧洲股市泛欧绩优股指数在金融类股的拖累下创4年来的最大跌幅达3.4%，加上美国最大的商业性抵押贷款企业全国金融公司传出破产的消息，进一步打击了美国以外的市场。日元遂由此获得机会演绎了一把疯狂，那么，日元这头疯牛究竟要跑多久呢？　　日元纠枉过正　　日本内阁府公布的2007年第二季度日本经济增长按年率计算仅0.5%，明显低于市场此前预期的1%。日本经常账盈余在6月也仅较去年同期增加48.4%至1.5203兆日元，远比预期的1.6090兆日元要低。而日本工业生产直至6月才较出现四个月来的首次增长，其中电子零组件生产则是三个月来首度增加，日本汽车经销商协会的数据也显示，日本国内新车销量连续第25个月下降，7月份下降至28.7万多辆，是1971年以来月度新车销量第一次降到30万辆以下。日本经济虽有所复苏，但是却仍然处于缓慢复苏的过程中，经济基本面是不足以支持日元如此大幅上涨的。而升息预期趋淡也不会支持日元如此“疯牛”。因此，日元这次大幅反弹上涨，更多地是因为欧系货币受到次级债危机的进一步打压，市场对欧系货币包括澳元已经失去信心，对日元来说则是“纠枉过正”。　　从外汇市场的表现来看，欧元和欧系货币对日元全面暴跌，正是对此前日元承压过度走低的纠正，其中大量的套息交易平仓显然又是一个重要的推动因素。而非美货币中又尤以澳元兑日元跌幅为大，这与此前的第二季度澳元一枝独秀形成巨大反差，澳大利亚央行行长当时还曾经表示，年底以前澳元兑美元可能会升至0.89，但事实却是澳元几乎暴跌了1000个点。　　“疯牛”不会脱缰　　看到日元如此疯狂上涨，正如看到了此前澳元疯狂上涨并创出18年的高点，还有英镑则是创出历史性的高点，外汇市场的大转变是如此之快，不能不令一些投资者心存惊悸。其实这都是全球金融市场的正常形态，在全球化程度如此之高、而且全球流动性泛滥的情况下，金融风暴或金融危机可能是必然现象。但是危机使我们重新认识到了一点，那就是美元重新又回到避险货币的地位上去了，尽管次级债危机是从美国爆发出来的，但是美元却仍然是最安全的货币，现实世界就是如此的矛盾集合体。　　据《金融时报》报道，为应对这次危机，欧洲央行除了向市场注入巨量资金以外，还正在与美联储讨论货币互换协议，以避免欧洲金融市场突发的美元流动性中断。我们知道，由于美元全球流通，美联储持有外币作为储备的规模是微乎其微的。现在已经广泛流通于长期资本市场、债券市场、国际贸易和生产活动领域的欧元，在发行量超过美元之后，却要与美元签订“城下之盟”，这与此前欧元在国际金融市场上不断排挤美元相比，是如此地滑稽。由此我们也可以看到，美元不仅比欧元的流通范围要广泛得多，还更是全球短期资本市场特别是货币市场的“硬通货”。　　换句话说，美元的传统地位不仅没有削弱，反而通过次级债危机而强化了。日本政府仍然会一如既往地维护日元对美元的波动区间，甚至会在必要的时候干预外汇市场。因此，日元“疯牛”是不会脱缰的。　　抑制人民币国际化的策略？　　从2005年开始，即有央行增持日元作为外汇储备；到2006年，中国和俄罗斯央行则又推动了这一趋势，在日元历经2007年的残酷下跌之后，使得很多投资者以为这些国家的央行可能要在日元储备上大亏一笔了。但是事实却转变得如此之快，日元几乎在一夜之间成为全球最强势的货币了。如果日本经济继续复苏，那么增持日元储备就是一个非常大胆而正确的战略投资了。这样的投资对普通投资者来说，是不可能承担得了的，即使对全球大部分机构投资者来说，也不可能做到。　　实际上，日元早就是全球流通的主要货币了。但日元在本国国际贸易中的计价使用比例却不高，只有当年德国马克的一半左右，在短期资本领域或者全球货币市场流通量更少。所以日元虽然可以在全球自由流通，但实际上的流通范围却有限得多，这一方面是由于日本政府和民间持有巨额的美元储备，所以日元的国际流通更多依赖美元这一形式，另一方面也是美欧各方刻意挤压日元的流通地位所致，欧元的出现就可以视为对日元国际化的一种抗衡，而且现在来看这一策略要有效得多。　　现在，日元则获得了历史性的机遇，不仅全球日元官方储备大幅增长，日元也完全可能凭借外汇市场的这种转变，加速国际化的进程，迅速扩大其在长期资本市场、国际贸易和货币市场的流通范围，从而在国际化历程中迈出转折意义的一步。这与当年欧元出现而挤压日元一样，日元的国际化机遇又被发达国家集团用以作为挤压人民币国际化的工具。也就是说，美欧各国通过欧元摆脱了日元国际化的压力，并有时间缓冲了日元国际化的摩擦，现在欧美欢迎和促进日元全球流通，则是为了应对人民币国际化的一种战略选择。　　从这个角度来看，日元国际化既有对原有的欧美主导的国际金融体系的冲击，而且现在这种冲击仍然会继续演变；同时也有对未来人民币国际化的挤压，日元很可能会由此走上与人民币针锋相对的竞争地位。日元扩大国际流通又与人民币的国际化出现新的矛盾和竞争。这些因素是国际金融市场剧烈动荡的重要根源，加上欧美投机力量从中渔利，这一矛盾在未来的演变可能会复杂得多。